Οι νέοι Νομισματικοί πόλεμοι

Σοφοκλέους 10

Η πρόσφατη απόφαση της Federal Reserve των Ηνωμένων Πολιτειών να ξεκινήσει ένα τρίτο γύρο «ποσοτικής χαλάρωσης» έχει αναβιώσει τις κατηγορίες από τον  υπουργό οικονομικών της  Βραζιλίας Guido Mantega, ότι οι ΗΠΑ έχουν εξαπολύσει «πόλεμο νομισμάτων». Στις αναδυόμενες αγορές που ήδη αγωνίζονται με τις επιπτώσεις της ραγδαίας νομισματικής ανατίμησης στην ανταγωνιστικότητα τους, τα μέτρα που ανακοίνωσε τις τελευταίες εβδομάδες η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα και η Τράπεζα της Ιαπωνίας έχουν αυξήσει την αίσθηση της ανησυχίας στο άκουσμα της απόφασης της Fed.

Και οι δύο πλευρές έχουν δίκιο. Η Fed είχε δικαίωμα να εγκρίνει νέα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής λόγω της ασθενής ανάκαμψης. Επιπλέον, η λήψη μέτρων για τη βελτίωση της αγοράς εργασίας ήταν ένα ιδιαίτερα σημαντικό βήμα - ένα που άλλες κεντρικές τράπεζες, ιδίως η ΕΚΤ, θα πρέπει να ακολουθήσουν.

Φυσικά, η νομισματική επέκταση θα πρέπει να συνοδεύεται από μια λιγότερο περιοριστική δημοσιονομική πολιτική στις βιομηχανικές χώρες. Αλλά το περιθώριο των προηγμένων οικονομιών για δημοσιονομικούς ελιγμούς είναι πιο περιορισμένο από ό, τι ήταν κατά την περίοδο 2007-2008, και το πολιτικό αδιέξοδο της Αμερικής έχει βαθύνει, αποκλείοντας έτσι περαιτέρω ερέθισμα μέσω της οδού του προϋπολογισμού. Παρά το γεγονός ότι η αποτελεσματικότητα ενός νέου γύρου ποσοτικής χαλάρωσης θα είναι μάλλον περιορισμένος, όπως υποστηρίζει ο Mantega, η Fed δεν είχε άλλη επιλογή.

Αλλά o Mantega έχει και αυτός δίκιο. Δεδομένου του ρόλου του αμερικανικού δολαρίου ως το κυρίαρχο παγκόσμιο νόμισμα, η επεκτατική νομισματική πολιτική της Fed δημιουργεί σημαντικές επιπτώσεις στον υπόλοιπο κόσμο - αποτελέσματα που η Fed σίγουρα δεν λαμβάνει υπόψη. Το βασικό πρόβλημα είναι ότι υπάρχουν ατέλειες σε ένα διεθνές νομισματικό σύστημα που βασίζεται στη χρήση ενός εθνικού νομίσματος ως το κύριο αποθεματικό νόμισμα στον κόσμο.

Το πρόβλημα αυτό επισημάνθηκε ήδη από τη δεκαετία του 1960 από το Βέλγο οικονομολόγο Robert Triffin, και πιο πρόσφατα, από τον ιταλό οικονομολόγο Tommaso Padoa-Schioppa. «Οι απαιτήσεις ευστάθειας του συστήματος στο σύνολό του,» υποστήριξε ο Padoa-Schioppa, «δεν συνάδουν με την επιδίωξη της οικονομικής και νομισματικής πολιτικής διαμορφωμένες αποκλειστικά βάσει εγχώριων αναγκών.»

Ειδικότερα, η επεκτατική νομισματική πολιτική στις ΗΠΑ (πράγματι, σε όλες τις προηγμένες χώρες) δημιουργούν σοβαρούς κινδύνους για τις αναδυόμενες οικονομίες. Επειδή τα επιτόκια πρέπει να παραμείνουν πολύ χαμηλά στις ανεπτυγμένες χώρες, τουλάχιστον για τα επόμενα χρόνια, τώρα υπάρχουν ισχυρά κίνητρα για την εξαγωγή κεφαλαίων σε αναδυόμενες οικονομίες με υψηλότερες αποδόσεις. Αλλά μια τέτοια εισροή κεφαλαίων απειλεί με υπερτίμηση τις συναλλαγματικές ισοτίμιες, αύξηση των ελλειμμάτων τρεχουσών συναλλαγών, και φούσκες, στοιχεία που κατά το παρελθόν οδήγησαν σε κρίσεις αυτές τις οικονομίες.

Με λίγα λόγια, τα μεσοπρόθεσμα οφέλη που οι αναδυόμενες οικονομίες θα μπορούσαν να λάβουν από την ταχύτερη ανάπτυξη στις ΗΠΑ τώρα κατακλύζονται από βραχυπρόθεσμους κινδύνους που δημιουργούνται από το «τσουνάμι κεφαλαίων», όπως το αποκάλεσε ο πρόεδρος της Βραζιλίας Ντίλμα Ρούσεφ.

Το βασικό πρόβλημα είναι η έλλειψη μιας ευρύτερης ατζέντας που θα καταστήσει τη θέση της Fed συνεπή με εκείνη του Mantega και άλλων αναδυόμενων χωρών. Η ατζέντα πρέπει να περιλαμβάνει δύο θέματα της παγκόσμιας νομισματικής μεταρρύθμισης που παραμένουν άλυτα: τη συντονισμένη παγκόσμια ρύθμιση των ροών κεφαλαίου σε σύντομο χρονικό διάστημα, και μια μακροπρόθεσμη στροφή προς ένα νέο διεθνές νομισματικό σύστημα που βασίζεται σε ένα αληθινά παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα (ενδεχομένως με βάση τα Ειδικά Δικαιώματα Σχεδιασμού του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου).

Οι ΗΠΑ θα μπορούσαν να επωφεληθούν από αυτές τις πολιτικές, αφού οι ρυθμίσεις θα αναγκάσουν τους επενδυτές να βρουν ευκαιρίες εντός των συνόρων, ενώ ένα πραγματικό παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα θα απελευθερώσει τις ΗΠΑ από τις ανησυχίες - και τις σκληρές επιπλήξεις - σχετικά με τις επιπτώσεις της νομισματικής πολιτικής της στην παγκόσμια οικονομία . Παράλληλα, οι αναδυόμενες αγορές θα αποκτήσουν τα πλήρη οφέλη της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής των ΗΠΑ, στο βαθμό που ενισχύει τη ζήτηση για τις εξαγωγές τους.

Η Γενική Διευθύντρια του ΔΝΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, απηύθυνε έκκληση για συντονισμένη δράση για τη διατήρηση της παγκόσμιας ανάκαμψης. Επιπλέον, τον Οκτώβριο, το ΔΝΤ είναι έτοιμο να κυκλοφορήσει επίσημους «κανόνες» για τη χρήση των κεφαλαίων λογαριασμό κανονισμούς. Οι συναντήσεις ΔΝΤ/Παγκόσμιας Τράπεζας στο Τόκιο στις 12 - 13 Οκτωβρίου θα μπορούσαν να είναι η ιδανική ευκαιρία για να αρχίσει η διεύρυνση της διεθνούς νομισματικής ατζένταα - δίνοντας το πράσινο φως για συντονισμένη ρύθμιση των διασυνοριακών ροών κεφαλαίων, και την έναρξη μιας συζήτησης για το μέλλον του διεθνούς νομισματικού συστήματος.