Το δολάριο ποτέ δεν πεθαίνει

Σοφοκλέους 10

Με το νέο γύρο ποσοτικής χαλάρωσης της Federal Reserve μπορεί να καθυστερήσει η μακροπρόθεσμη ανατίμηση του δολαρίου, αλλά δεν θα αντιστραφεί. Αυτό ήταν το μάθημα από τους δύο πρώτους γύρους παροχής ρευστότητας της κεντρικής τράπεζας και είναι πιθανό να συμβεί και πάλι αυτή τη φορά. Για να καταλάβουμε γιατί, ας κοιτάξουμε τα βασικά στοιχεία  που έχουν οδηγήσει το δολάριο υψηλότερα έναντι άλλων μεγάλων νομισμάτων του κόσμου κατά τη διάρκεια των τελευταίων ετών.

Κατ 'αρχάς, η αμερικανική οικονομία έχει επιστρέψει σε συγκρατημένη ανάπτυξη από την οικονομική κρίση του 2008-2009. Σε σύγκριση με το μεγαλύτερο μέρος της ευρωζώνης που παραμένει σε δημοσιονομική λιτότητα, με το Ηνωμένο Βασίλειο να έχει επιστρέψει στην ύφεση και την Ιαπωνία να εξακολουθεί να μένει στάσιμη.

Δεύτερον, οι αγορές ομολόγων των ΗΠΑ έχουν καταφέρει να διατηρήσουν το καθεστώς τους παρά την υποβάθμιση του περασμένου έτους από τον οίκο αξιολόγησης Standard & Poors. Ταχεία επίλυση της τραπεζικής κρίσης των ΗΠΑ το 2008 από την Ουάσιγκτον, έρχεται σε αντίθεση με τις προσπάθειες της Ευρώπης τώρα και της Ιαπωνίας τη δεκαετία του 1990. Η ικανότητα της Fed να ακολουθεί μια ανεξάρτητη νομισματική πολιτική και της κυβέρνησης των ΗΠΑ να διατηρεί μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα έχει διατηρήσει επίσης ανέπαφη την εμπιστοσύνη των επενδυτών στα περιουσιακά στοιχεία των ΗΠΑ.

Τρίτον, η επανάσταση των ΗΠΑ στον τομέα του σχιστολιθικού αερίου βοηθά να μειώσει την εξάρτησή της η χώρα από εξωτερική ενέργεια. Οι ΗΠΑ θα είναι η μόνη σημαντική εισαγωγέας πετρελαίου στην περιοχή που θα μειώσει τις πληρωμές για εισαγωγές πετρελαίου ως ποσοστό του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος κατά τη διάρκεια της τρέχουσας δεκαετίας.

Και τέταρτον, οι ξένες κεντρικές τράπεζες είναι απρόθυμες να ανεχθούν ισχυρά εγχώρια νομίσματα. Την ίδια στιγμή που η Fed επαναλαμβάνει αγορές περιουσιακών στοιχείων, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα είναι έτοιμη να αγοράσει κρατικά ομόλογα και πάλι, η Τράπεζα της Ιαπωνίας επεκτείνει τα πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων, η Τράπεζα της Αγγλίας έχει αναλάβει ένα τρίτο γύρο αγοράς εγχώριων ομολόγων, και η Εθνική Τράπεζα της Ελβετίας βάζει ένα ανώτατο όριο στο φράγκο στις αγορές συναλλάγματος.

Το δολάριο μπορεί να υποχωρήσει εάν η Fed εντείνει τις αγορές περιουσιακών στοιχείων τον Δεκέμβριο, όταν η κεντρική τράπεζα αγοράσει για να τροποποιήσει το τελικό άθροισμα του ισολογισμού της ή ή αν οι πολιτικοί δεν είναι σε θέση να αποφύγουν το λεγόμενο δημοσιονομικό γκρεμό της Αμερικής - $ 600 δις. από περικοπές δαπανών και φορολογικές αυξήσεις μέχρι την 1η Ιανουαρίου. Πράγματι, κατά τη διάρκεια του πρώτου γύρου ποσοτικής χαλάρωσης της Fed από τα τέλη του 2008 έως τις αρχές του 2010, η κεντρική τράπεζα αγόραζε περισσότερα από 100 δις. δολάρια ενεργητικού το μήνα. Αυτό προκάλεσε πτώση στο δολάριο από το 1,23 έναντι του ευρώ στο 1,51 το 2009. Ομοίως, πριν και κατά τη διάρκεια του δεύτερου γύρου ποσοτικής χαλάρωσης της Fed, όταν η κεντρική τράπεζα αγόραζε 85 δισ. δολάρια ομολόγων του δημοσίου το μήνα, το δολάριο υποτιμήθηκε και πάλι από το 1,18 έναντι του ευρώ το 2010 έως το 1,49 το 2011.

Αλλά κατά τη διάρκεια του νέου γύρου χαλάρωσης της Fed, η αδυναμία του δολαρίου μπορεί να είναι υποτονική. Ειδικότερα, οι τρόποι με τους οποίους η ποσοτική χαλάρωση επηρεάζει τις αγορές συναλλάγματος - με την αλλαγή των διαφορών των επιτοκίων, προκαλώντας στους επενδυτές να διαθέσουν τα χαρτοφυλάκιά τους μακριά από νομίσματα-καταφύγιο για πιο ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία και με την άνοδο των τιμών των βασικών εμπορευμάτων - μπορεί να είναι λιγότερο σημαντική φέτος και του χρόνου.

Ήδη τα μακροπρόθεσμα επιτόκια είναι πολύ χαμηλά στις ΗΠΑ. Με χαμηλές αποδόσεις ομοίως στην ευρωζώνη, το Ηνωμένο Βασίλειο και την Ιαπωνία, οι διαφορές των επιτοκίων είναι απίθανο να είναι μια βασική κινητήρια δύναμη των κυριότερων νομισμάτων.

Την ίδια στιγμή τα αποθέματα των ΗΠΑ έχουν αυξηθεί κατά περίπου 15 τοις εκατό το τελευταίο χρόνο. Έτσι, περαιτέρω συμπεριφορά αναζήτησης κινδύνου μπορεί να είναι περιορισμένη. Αυτό έρχεται σε έντονη αντίθεση με τις επιδόσεις της αγοράς κατά τις προηγούμενες περιόδους χαλάρωσης της Fed. Ο S&P 500 είχε πέσει κατακόρυφα το 2008, πριν από τον πρώτο γύρο χαλάρωσης της Fed, και είχε επίσης μειωθεί κατά πολύ το καλοκαίρι του 2010, πριν από τον δεύτερο γύρο. Ως αποτέλεσμα, οι αγορές μετοχών ήταν σε θέση να ανακάμψουν σημαντικά με τις ειδήσεις αγοράς περιουσιακών στοιχείων της Fed. Αυτή τη φορά, όμως, οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν ήδη φαίνεται προεξοφλήσει την απόφαση της Fed να συνεχίσει τις αγορές.

Ομοίως, οι τιμές του πετρελαίου βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα. Χωρίς σημαντικά υψηλότερες τιμές, η διαφοροποίηση των πετροδολαρίων στις πετρελαιοπαραγωγές χώρες δεν θα αυξηθεί σημαντικά, ακόμη και με την εκτύπωση χρήματος από τη Fed και πάλι.

Αυτό σημαίνει ότι η ποσοτική χαλάρωση στις ΗΠΑ μπορεί να αρχίσει να μοιάζει με την επιχειρήση Rinban της Τράπεζα της Ιαπωνίας. Για δεκαετίες η Τράπεζα της Ιαπωνίας εκτυπώνει χρήματα κάθε μήνα για να αγοράσει κρατικά ομόλογα. Όταν η κεντρική τράπεζα αλλάζει το ρυθμό αυτής της ποσοτικής χαλάρωσης, το γιεν αντιδρά. Αλλά όταν η νομισματική αρχή τηρεί τις αγορές της σταθερές με την πάροδο του χρόνου, οι αγορές συναλλάγματος αγνοούν τη χαλάρωση της Τράπεζας της Ιαπωνίας και επηρεάζονται από άλλους παράγοντες. Εάν η Fed δεν αυξάνει το ρυθμό αγορών  συχνά, το δολάριο είναι πολύ πιθανό να ενδυναμωθεί και πάλι μέσα από τα θετικά μακροπρόθεσμα θεμελιώδη στοιχεία του.